路过十八次: 目前体制下的国内保险公司没有任何投资价值 $中国平安(SH601318)$ $中国人寿(SH601628)$ $中国太保(SH601601)$ 我想起这个标题在雪...

路过十八次: 目前体制下的国内保险公司没有任何投资价值 $中国平安(SH601318)$ $中国人寿(SH601628)$ $中国太保(SH601601)$ 我想起这个标题在雪...

$中国平安(SH601318)$$中国人寿(SH601628)$$中国太保(SH601601)$

我想起这个标题在雪球一定会被一堆价值派炮轰。虽然我自认为自己一直推崇价值投资。但就目前体制下的中国保险公司,我个人认为,并不值得长期投资,投资他们,意味着你将买进的是一堆低效资产,长期可能只会随指数波动,甚至跑输指数,而不会有超额的收益。

喜欢保险公司的人,大部分初衷是因为巴菲特旗下的伯克希尔.哈撒韦(Berkshire Hathaway)走出了巨牛行情下的一种一厢情愿式的寄托。大部分没弄明白,伯克希尔由于所在国家体制的不同,投资盈利模式的不同,甚至包括保险业务的盈利方式都与目前国内保险公司有巨大的差异。

而国内保险公司正是如其所谓的庞大的业务模式,特别是中国平安,而掩盖了自身种种弊端甚至是生理上的缺陷。

我个人认为,在人民币没有完全国际化之前,国内保险公司的估值应该长期保持在净资产附近。很多投资人会去算一下保险公司的内涵价值和新业务价值,以此来评估保险公司的价值。我想这从逻辑上就错了。

首先是内涵价值上对于保险公司的价值只是建立在其所谓精算的基础下的一种伪逻辑。因为所谓的风险都是建立在假设的概率上,而概率则是由人去估算的,这从源头上就是一种假设。而由假设去推导,得来一个所谓确定的估值本身就是一件可笑的事情。巴菲特的公司得以估值上的修饰,则是因为其项目资产的不断增长,而国内保险公司我看到大部分是缩水,计提,减值!

而从这几年保险业务的拓展来看,保险业务拓展的渠道基本没有办法与时俱进。大致我们分了下,目前保险公司的业务拓展模式无非几块,一种就是传统的个险渠道,还有就是团险和银保。而一些保险公司虽然在拓展新渠道有所尝试,但并不成功,诸如新华保险,之前专门成立一个新渠道业务部来拓展电销和网销,但由于自身统筹的问题,投入了几个月就已经草草关门大吉。

其次,随着中国经济的转型,医疗医保的推进,以及最最重要的人口年龄结构的变化,虽然商业保险在业务深度和广度上都还有拓展的空间,但我想用一个词来形容那就是:举步维艰,特别是目前各种保险公司在业务上基本上处于血拼的状态。

我们可以发现,三大上市保险公司寿险业务中,业务拓展的方式大同小异。平安的个险渠道占比最高,其它两家则是银保作为主要的业务来源。团险占比少,且团险的利润贡献价值基本可以忽略不计。财险则基本上都是赔钱货,我们暂不讨论。

这里暂且不去非议他们的保单是怎么签回来的,但是我建议大家关注一下每年保单的退保率,这是去评估业务是否健康的一种最直接有效的方式。

如果我拿毛利率来说事,大家一定觉得我很可笑。因为基本上大部分保险公司的毛利都在10%以下,这连普通的做医药贸易的商业公司都不如。但由于保险公司本身营收的特殊性,拿钱来赚钱的特殊业务,又让其主营业务净利率=销售毛利,且净资产收益率可以更好的在财务报表上占有优势。于此,调节这一块的无非就是财务手段或者就是我们后面谈的投资收益。

如果我们简单的把保险公司这些所谓复杂的业务缩小,简化去理解,用通俗的案列去做一个简单的分析:保险公司如果比作是一个生意人A,A向B融资去做生意,承诺给B在其遇到一些风险会做承担,然后这笔钱N年后还给B,假设不考虑通货膨胀,物价,期初和期末B拿回的钱都一样多(寿险业务基本如此,但是会加上一定的收益),如果这个时间是20年,到了B该拿回钱的时候,假设B这20年里面什么风险都没有,那么这20年,就是生意人A需要抓紧时间赚钱的周期。我想这是保险公司最好的盈利状态,有20年的时间去赚钱,然后不用承担利息,没有因为B发生风险而产生支出。这也就是巴菲特的公司为什么这么牛,因为总有足够的现金流来提供其源源不断的投资。

而国内就算有这么好的一个B的存在,我们来侃侃就目前为止,几大上市公司的表现。

如果说07年的大牛市是有史以来的巨牛的话,我想保险公司通过财务杠杠可以赚不少钱,所以他们在牛市的时候走出了波澜的行情,但,很遗憾,随着熊市的来临,这些保险公司并没有表现出卓越的投资能力或者风险评估能力,无法落袋为安,都随着市场的涨跌而灰灰湮灭,甚至创下了历史新低。于此我就想问问各位投资这些保险股的投资者,你敢确保你在牛市来临的时候一定会抛在最高点,而不随着行情的起落坐过山车?

这些保险公司无法在大牛市的高点甚至说是次高点,把所有筹码悉数套现锁定利润,都只是账面富贵而已。远远做不到如巴菲特那样,在感觉合适的阶段,悉数出尽,因为这些保险公司,第一个生理缺陷就是:他们的持股,一定程度上是为了保持股市的稳定,是国家稳定行情的工具,而不是高抛低吸的价值者。这一点,所有保险公司都无法做到!你们看看保险公司买的都是什么股,金融股,石油,石化,大盘!他占比最多的是大盘股,而不是价值!

而所谓的股权投资,在目前的体制下,你认为他们会拿到什么高效的资产?看看那些所谓快速改制上市的中国建筑,中国中冶,在看看未上市的高铁项目,水利项目,都是基建类型的低效资产,就算拿到了,他们能像汇丰投资平安一样,不想要的时候,噼里啪啦就卖给泰国人?而靠这些公司分红?我想还不如把钱直接存银行。而我们幻想的,保险公司市值随着股市螺旋向上的价值增值,在目前的体制下,还是一个无法圆的梦。

而一个值得我们思考的问题,类似07年般的大牛行情还有么?就算有,保险公司们按照目前布局的情况是坐过山车呢还是享受估值的长期增长?

而我们再去研究下,保险公司目前的盈利效率的时候,发现,一切都并不如想象中那么美。一个主营业务都随着所谓的经济周期波动而大幅波动的企业,你觉得有什么理由来谈盈利的稳定性,价值增长的确定性?看看中国人寿这两年的财报,你除了收获失望,还能看到什么?

最强的应该算是银行,保险,投资一起做的中国平安了,抛开银行不谈,保险业务上,平安目前基本上把国内能扫的城市都扫得差不多了。靠什么来维持源源不断的资金流?而投资这一块,我一直都表示忧虑,不说国际化如富通一事上的各种不顺利,就国内这一块,除了大手笔搞定上海家化外,真没看出平安还有什么可以寄予厚望的。且其10年起大手笔介入商业地产的行径,不知道是否会在新政下带来新的地雷。

其次再谈谈治理企业的这帮人。我不敢说诸如马明哲先生等等这些上市公司一号领导人没有功劳,但是它的功劳我想通过股权已将激励了千百次了,但每年还从上市公司拿那么多酬劳,甚至高过巴菲特,为什么?因为他们的权利从来不受约束,他们的行为从来不受监管。就算惨淡的08年没有拿所谓的工资,但是我想其它收入应该是大头,而保险公司头号人物里出事的更是不甚枚举,这里暂且不表。而就算各位认为的保险公司里面一堆的销售精英,一堆的人才的平安,看看平安做IPO的那波人吧,他们给A股都搞来了什么企业,他们能赚钱不假,但是你要知道,我宁愿再给他们两倍的薪资,祈求他们只是做做保险业务拓展而不要去搞IPO。都是业内的人,大家都明白。

而保险公司不是增发就是发债的恶劣行径,从另外一个层面就告诉我们,就算坐拥千亿万亿资产的保险公司,其实都是财务上的变来变去的数据,真正做经营的时候,手里还是紧张的不得了。于此,也不会挖空心思去发债了,他们的钱去哪里了?现金流去哪里了?他们的高负债是真的所谓真实的高杠杆么?

如果说90年代中期是保险公司最黄金的开始的话,头20年的黄金时段就要过去了,接下来就是一轮又一轮的保单到期,期满金退还的高潮,假设前面这几年保险公司都没有在保费纯增长,政策松绑,行情大牛的07年迎来巅峰的话,后面的路,在经济转型的长期影响下,没有最难,只有更难!人口老龄化对于医药股而言可能是利好,但对于以风险偿付为主要方式的保险公司而言,则意味着巨大的支出。

前面几十年保险公司都是作为人口红利的受益者来收取保费,而随着疾病发病率,特别是重疾,老龄化的来临,他们将要承担更大的责任。而我们已经可以看到的是,他们在新增业务上已经力不从心!!投资能力上更是随波逐流!也无法享受前期大部分股权投资的收益,因为再投的项目要么就是因为腐败停滞不前,要么可能因为质量问题已经停工,再就是已经建成的项目由于关系的错综复杂,治理上和利润分配上存在巨大的争议。

他们或许还有随着行情指数的走高而走高的机会,但是这些,都是他们在面临未来巨大变局前的一种短暂快感而已。

很抱歉,没有办法去给喜欢保险股的价值投资者信心,也没有从你们喜欢的贴现率或者说公允价值等等你们喜欢的指标去谈保险股。因为,在我看来,这些大笨象们是走得愈发沧桑了。

@江涛@价值88

免责声明:本文仅代表文章作者的个人观点,与本站无关。其原创性、真实性以及文中陈述文字和内容未经本站证实,对本文以及其中全部或者部分内容文字的真实性、完整性和原创性本站不作任何保证或承诺,请读者仅作参考,并自行核实相关内容。

http://vnetpros.com/style/images/nopic.gif
我要收藏
赞一个
踩一下
分享到

分享
评论
首页